光伏冬天或至明年 投资者仍怀牛市希望

dc永恒之心

从春天开始的“光伏冬天”将持续至明年。但相比风电，投资者还没有完全失去信心，“死一批也许又是一个牛市”
在美上市的11家中国光伏企业，三季度财务报告近期陆续发布完毕。“真是一季比一季惨，一家比一家惨。”一位业内人士喟然长叹。除了大全新能源，在美上市的十家光伏企业三季度净利润全部报亏，反映企业经营效率的关键指标运营利润率均为负值。

事实上，光伏企业的“冬天”从今年初春就开始了。市场的变化始自3月。一家组件生产企业的销售经理对回忆称，“3月底，11元/瓦、50%预付款，客户求我签合同；过了一周的4月初，我再去找客户，客户冷笑说‘现在10.5元/瓦都买得到了’。”

接下来便是一路向下。Energy Trend最新数据显示，组件现货均价为0.924美元/瓦，较3月中旬的1.62美元/瓦下跌42.9%；同期硅片的现货均价由3.72美元/片跌至1.183美元/片，跌幅接近70%。

由于现货价格大幅下跌，以及市场需求不振导致库存增加，多家企业在三季度财报中计提了存货减值。赛维LDK、英利绿色能源均有超过4000万美元的存货减值准备，其他企业的库存减值也达2000万美元左右。

市场如此不景气，但各家上市光伏企业的出货量屡创新高——这一意外的亮点，恰恰说明了订单在向大厂集中，中小企业出货日益困难。中国光伏产业联盟秘书处对外表示，目前国内半数以上的中小电池组件企业已经停产，30%大幅减产，10%-20%小幅减产或勉力维持，并已开始不同程度的裁员。

处于上游的多晶硅行业，其冬天比光伏来得稍晚一些。今年二季度，以多晶硅业务为主业的大全新能源的毛利率高达46.6%，三季度这一数字降至33.3%，多晶硅均价走低是主要原因。

目前，各光伏大厂往上下游扩产的步伐仍未停止，市场过度供给状况仍难改善，而明年欧洲的政府补贴将进一步减少，“双反”案又给美国市场带来阴影，同时国内市场仍被电网接入的体制瓶颈钳制，因此行业普遍预期光伏业的冬天至少将持续到明年，明年上半年将更加困难。

脱离需求的扩张

造成困境的主因是什么？光伏企业的高管们不约而同地将此归结于欧洲市场需求不振；但接受采访的多位分析师和行业观察人士认为是供大于求。“这不是行业的问题，是企业的问题。”Frost & Sullivan能源电力部门咨询经理曹寅对财新《新世纪》评价说。

光伏大厂们还没停下扩产的脚步。以组件厂商尚德为例，十年来，其产能平均复合增长率达到43%。2010年上半年，尚德投资2.97亿美元开建四期工程，今年9月投产，这使尚德将在今年年底实现2.4GW（Gigawatt ，十亿瓦特）的光伏组件生产能力。与此同时，尚德在去年还向上游硅片领域扩张，目标是在一年内将硅片产能扩大到电池和组件总产能的25%-50%。如今硅片价格一跌再跌，而尚德自产硅片的成本又高于多晶硅专业大厂，一位分析师直言不讳：“这是（尚德的）战略失误。”

2010年的组件和电池扩产潮，给上游板块带来了更多订单，上游扩产还在进行中。到明年年底之前，保利协鑫计划投资177亿港元将产能增加至6.5万吨多晶硅及6.5GW硅片。保利协鑫目前已经是全球最大的多晶硅生产企业。

一位行业分析师认为，保利协鑫下一季度的财务报表不会好看，“现在多晶硅现货价是21美元-22美元/千克，长单不超过35美元/千克，虽保利协鑫表示新生产线现金成本可降到17美元/千克，但加上设备折旧，成本还会超过20美元/千克。”另外，保利协鑫的产品主要以硅片形式出售，而目前硅片价格已低到“切片不如买片”的程度。

i美股分析师王毓明对财新《新世纪》记者称，今年年底在建的组件产能将基本释放完毕，理论产能将超过50GW，而明年全球市场的需求预期也不过是20GW，这令很多市场人士悲观。但王毓明认为，由于部分企业停产，真正有效的产能只有15-20GW。

艾库乐森新能源投资咨询（北京）有限公司董事总经理魏江茂则认为，市场真正的问题在于库存压力，“年初所有人都说今年订单已经满了，现在呢，有将近10GW的产品还压在欧洲的港口或其他地方。”

王毓明认为，不只保利协鑫，韩国企业东洋制铁化学（OCI）也同样在逆市中激进，其于今年10月新释放了部分产能。欧美的老牌厂商也有产能释放。

从需求端看，随着欧洲债务危机深化，欧洲市场可能采取更具限制性的政策，将进一步影响光伏产品的销量。德国政府在11月17日曾提议将每年新增光伏发电安装量限制在1GW，以控制补贴成本；捷克早在去年年底就决定，对太阳能发电课以26%的重税。

补贴降低其实不完全是坏事。光伏产品价格的不断降低，使得欧洲部分光照较好的地区实现了平价上网，光伏电站的内部投资收益率（IRR）十分可观，这也是欧洲多国减小补贴力度的重要原因。从长远看，平价上网是光伏行业发展的一个里程碑，但在短期内会给企业带来阵痛。

为占据有限的市场，保利协鑫毫不掩饰地降价，并声称“让利给战略伙伴”，被同行视为市场价格的破坏者。根据台湾媒体报道，2011年10月5日在台湾@国际太阳光电展“CEO高峰论坛”上，台湾大同集团董事长林蔚山当场质问保利协鑫执行总裁舒桦，“太阳能产业崩盘，你不觉得保利协鑫是始作俑者吗？” 但实际上，除了大厂降价，中小企业更不惜在多晶硅现货市场上抛售，也进一步拉低了市场价格。

11月12日，江苏省有关领导在南京召集包括尚德电力、天合光能在内的13家主要光伏企业负责人，磋商目前光伏组件企业的形势及解决办法。这些地方明星企业都是当地就业大户。当年，正是地方政府为吸引投资，争相上马光伏项目，在土地等各方面大力扶持，助推了光伏产能的膨胀。在某种程度上，他们也需为本轮光伏业寒冬负点责任。

财新《新世纪》记者获悉，目前中国银行已就光伏行业贷款发出风险提示，在信贷规模上对光伏行业“保持额度”，同时对各个板块的贷款企业产能规模做出了规定。一位建设银行的支行行长也对财新《新世纪》记者表示，目前已关注到光伏企业大规模亏损的现象，但尚未发现贷款逾期。

中金公司在日前的一份研究报告中，提醒投资者关注光伏行业的信用风险。“今年以来涉及光伏行业的债券发行人明显增多，在一定程度上反映了行业目前面临的流动性压力，中金评分大多在 4 或以下，属于资质较差的投机级。”其中，今年10月发行了4亿元一年期短融的赛维LDK被认为是违约风险最大的。“不排除银行在行业困难期收缩贷款的可能，如果失去银行支持，公司（赛维LDK）货币资金仅能覆盖短期债务 59%，会有较大债务周转压力。”

像赛维LDK这样战略激进的企业，资金链的确已非常紧张。从财报可见，赛维LDK二季度的速动比率仅为0.51，三季度短期和长期借款共计23.53亿美元，较二季度略有增长。由于难以获得长期融资，光伏企业的债务融资短期化倾向十分明显。

死一批更健康？

赛维LDK的公关和销售总监姚峰，在微博上提出了光伏行业的冬天模式：现金为王、快速销售、账期谨慎、节流，以及在这个冬天练好身体。

花重金扩张的生产线总要套现。王毓明认为，目前情况下，只要价格能覆盖现金成本，企业就愿意出售产品。按现在的价格，国内很多硅片厂家已经不赚钱了。

由于欧洲市场疲软，业主在砍价之外还提出更多条件，比如放宽账期至120天甚至180天，将项目股权作为货款抵押，以及要求光伏企业帮助其融资等。对这些要求，不同企业的反应有别，有的宁愿不做，有的则希望趁机建立更多关系和渠道。

“现在最重要的是控制成本，主要从采购和生产管控上下功夫。”天合光能的一位人士告诉财新《新世纪》记者。靠规模化控制成本已无多大空间，目前中国光伏大厂基本达到规模化的最大效益，再扩大规模，成本可能不升反降。接下来要靠精细化管理、流程优化和技术革新。

施正荣在尚德电力三季度的财报中表示，明年将停下扩产的脚步，致力于改善财务状况和运营成本。同时，尚德电力的三季报还预计，今年下半年遣散费用最高将达1000万美元。

2010年市场行情好的时候，企业都说“垂直一体化”，今年又开始倒向“专业化”，但真正能够摆脱野蛮生长惯性，实现精耕细作的能有几家？高盛高华在一份研究报告中，将稳健的财务实力和领先的资本结构，作为度过当前供应过剩周期的关键因素，但同时具备这两点质素的企业并不多。

“希望这个冬天长一些，多冻死一批人。”此观点在业内并不鲜见。如果本轮弱周期很快过去，很容易让人联想到2008年金融危机后的行情，赌对了扩产的企业将很快赚个盆满钵满，但对企业和行业的可持续发展不是好事。

天合光能董事长兼CEO高纪凡日前曾对外表示，未来十年是光伏行业的收购兼并期。到2015年，大约三分之二的业者会被淘汰。到2020年，组件、硅片以及多晶硅三大板块恐将分别仅存五家企业，洗盘后的产业会更稳定健康。

行业整合已经在发生。上个月，昱辉阳光便作为整合主体，和浙江省开化县20多家拉棒、切片企业成立股份合资公司，合资公司将统一采购原材料、统一销售产品。亦有消息称工信部将推动多晶硅行业的整合。

“我们只会自己扩建。”保利协鑫国内投资者关系负责人汪满健的观点在大厂中颇有代表性，大厂已有的技术工艺比小厂先进，整合小企业反而可能影响其自身单位成本的优势。

在电池和组件板块，从财报来看，企业纷纷表示将重点放在修炼内功上，而非利用现有时机收购。“现在全世界第一梯队的几家组件公司占了出货量的近半江山，他们之间不太可能进行整合并购 。”曹寅向财新《新世纪》记者表示。

整合的另一个可能性是国企入局，风电领域的国电联合动力便是一例。目前很多在美上市光伏企业的市盈率都跌至不足一倍，一旦国企收购民企的情况真的发生，中国光伏行业将重构格局。

曹寅认为，现在趋势之一是往下游去，通过参与项目推动销售。尚德持有Global Solar Fund的股份，该基金的投资目标为开发太阳能项目的非上市公司，项目大多集中在欧洲。这些被投资的公司，往往会从无锡尚德购买相关光伏设备，成为尚德的客户。不过，曹寅也提示了风险，“往项目去就不再是简单的制造业——不仅仅要把供应链和内部管控做好，发电项目还要看IRR（内部收益率），企业在这方面还缺乏经验。”